2008年玻璃行业的投资策略

　　 平板玻璃行业：景气度维持高位

    我国平板玻璃产业正处于第四次建设高潮后的景气回升期

    平板玻璃是我国建材产品中除水泥外，另外一个使用广泛的产品。但是，与水泥的最大不同在于，玻璃产品的运输半径比水泥要大很多，这导致了玻璃的全国甚至全球流通。另外，玻璃产品的用途相比水泥要多，通常特种功能玻璃存在技术壁垒。第三，玻璃企业之间由于生产线及实际操作经验的不同，同一品种玻璃企业之间的质量差异还是比较明显的。


    平板玻璃产业的四次建设高潮

    自1982年以来我国浮法玻璃生产线建设已经出现了4次发展的高峰期，高峰年份分别在1988年、1995年、2001年和2005年，每次建设高峰期过后，玻璃行业都步入萧条。从近几年的情况看，玻璃行业景气波动周期在缩短。我们认为，造成这种现象的主要原因是我国经济近几年的加速增长。通常在平板玻璃行业景气高点时，企业开始无限制的产能扩张，接下来的一到两年产能集中投产，玻璃熔窑无法停止生产，企业库存增加，玻璃价格回落，行业盈利随之大幅回落。正是由于我国经济强劲高速增长带动的玻璃消费快速增长，使得玻璃行业消化新增产能的速度加快，进而造成行业景气波动周期的缩短。


    从景气周期来看，目前我国平板玻璃行业正处于第四次建设高潮后的景气回升期。今年1-10月份，我国平板玻璃产量4.11亿重量箱，预计全年产量超过5亿重量箱，同比增长超过10%。我国浮法玻璃生产线产能投放来看，由于2003年下半年到2004年玻璃价格持续上涨，玻璃企业开始大规模扩张产能。2004年和2005年我国分别有24条和23条浮法玻璃生产线投产，当年分别新增产能6958万重量箱和7091万重量箱。2005年全年玻璃价格持续回落，企业盈利随之回落。2006年我国新投产的浮法玻璃生产线19条，新增浮法玻璃产能5402万重量箱，相比前两年明显回落。按照玻璃协会的统计数据，预计今年全年新投产的浮法玻璃生产线有18条，全国浮法玻璃生产线达到180条，新增产能5844万重量箱，比去年小幅回升，仍低于04年和05年高峰值的水平。


    浮法玻璃价格创近五年的新高

    从我国重点联系玻璃企业主要浮法玻璃品种价格走势来看，2004年一季度是浮法玻璃价格的高点。由于产能的大幅投放，2006年一季度浮法玻璃价格回落至近三年的低点。今年二季度在下游需求带动以及成本上涨的推动下，我国浮法玻璃价格出现明显的上涨，并在三季度出现加速上涨的趋势。到9月份，浮法4mm、5mm玻璃价格已经超过2004年的高点，其它品种价格也已经接近前期高点。我们认为，下游需求强劲、玻璃产品的结构优化、消费的升级和成本上涨等因素还会继续推动浮法玻璃价格创新高，2008年浮法玻璃价格则会继续保持在高位。


    生产成本压力日益突出，节能降耗潜力较大

    玻璃价格持续上涨的因素之一即玻璃企业生产成本的持续攀升，导致企业的成本压力日益突出。中我国重点联系玻璃企业纯碱和重油进价和单耗看，去年二季度玻璃企业重油进价达到五年中的高点，由于今年四季度国际原油期货价格持续创新高并接近100美元/桶的历史最高水平，我们预计今年四季度玻璃企业的重油进价也会创出历史新高。纯碱价格则从去年一季度至今年三季度一直处于持续小幅上涨的趋势。我们预计2008年纯碱价格涨幅在8%左右，按2008年国际油价涨幅8%测算，浮法玻璃的成本上涨幅度在3-4元/重量箱。


    对于玻璃生产企业，实施油改气、加强节能降耗是缓解成本上涨压力的重要途径。


    值得关注的是，玻璃企业的余热发电也已经开始应用。今年6月份，蚌埠玻璃工业设计研究院与信义超薄玻璃(东莞)有限公司签订工程总承包合同，承建国内首个利用浮法玻璃熔窑所产生的废气进行余热发电项目。该项目总装机容量为3500KW，建设期10个月，建成后每年可节约标准煤约2万吨，减少二氧化碳排放5万吨，能源的综合利用效率将从40%提高到70%。我们认为，该余热发电项目的建设并成功运转将成为我国大规模推广玻璃熔窑余热发电的起点，其进展值得关注。


    行业盈利继续复苏

    从我国浮法玻璃行业的盈利来看，盈利水平与产能扩张紧密相关。


    2001年的建设高峰导致2001年玻璃行业的盈利快速回落和2002年的行业亏损。2005年的建设高峰则导致2005年行业盈利的大幅回落和2006年的亏损。实际上，去年四季度浮法玻璃价格开始企稳回升，行业盈利也开始好转。所以，本轮平板玻璃行业景气上升周期的确立在去年的四季度，今年平板玻璃行业处于景气复苏阶段。由于今年浮法玻璃价格出现大幅上涨，1-8月份平板玻璃行业实现利润总额14.54亿元，同比大幅扭亏。我们预计全年行业盈利很可能超过2004年的历史高点。


    下游需求旺盛，明年行业景气度维持高位从平板玻璃的下游需求来看，建筑行业与汽车行业仍是最主要的两个行业。可以看到，自2000年以来，我国房地产开发投资一直保持了20%以上的增长率。


    今年前10个月我国房地产开发投资额增长率达到31.4%，创近10年的新高，无疑平板玻璃行业会明显受益，因为从建筑风格和加工玻璃的推广看，单位建筑面积玻璃的使用量在增加。


    今年前10个月，我国汽车产量和轿车产量分别达到650.96万辆和343.87万辆，同比增长22.78%和25.76%。由于人均收入水平的提高，我国汽车消费处于高增长期，汽车玻璃的需求会保持与汽车产量同步的增长。此外，由于具备明显的价格优势，我产能扩张导致行业盈利下降今年行业盈利出现明显复苏国汽车玻璃的出口增长较快，由此导致每年汽车玻璃产量的增长会略高于汽车产量的增长。


    玻璃的其它用途主要包括家具、太阳能、电子信息等领域，消费升级和处于成长期的产业特性决定了这些领域我国玻璃的增长可能比建筑和汽车领域的增长更快。据预测，2010年末，全球玻璃市场需求达到575亿元，其中中国的需求量占18.23%，而到2015年这一比例将提高到22.71%。2005-2010年我国玻璃需求的年复合增长率将达到9.96%，2010-2015年我国玻璃需求将继续保持9.03%的年复合增长率。


    我们认为，2008年我国玻璃行业将承继今年的行业复苏走势，继续保持景气度的高位。2006年11月末，国家发改委等六部委联合发布了《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见的通知》，今年9月份又发布了《平板玻璃工业市场准入条件》，对平板玻璃行业的产能扩张和落后产能淘汰做了明确规定。而据建筑玻璃与工业玻璃协会预计，新增浮法玻璃产能年均增长控制在6%-7%，国内平板玻璃市场就可以做到供需基本平衡。所以，如果平板玻璃行业产能扩张能得到有效控制，玻璃行业本轮的景气周期有望延长。新增产能投放速度和淘汰落后产能的进展是2008年值得关注的主题，这直接决定了行业未来两年的景气度和盈利。


    产业发展方向：优质特种浮法玻璃及深加工玻璃

    从平板玻璃行业的未来发展看，我们认为，优质特种浮法玻璃和深加工玻璃是行业未来发展的重点，也是国家产业结构调整中明确规定的产业发展方向。虽然我国的玻璃产量连续多年位居全球首位，但是多数产品都是普通浮法玻璃，2006年末优质浮法玻璃的比例只有25%。另外，特种浮法玻璃如超厚、超薄、超白浮法玻璃的生产技术还不成熟。按照国家的指导意见，到2010年末我国优质浮法玻璃比例将达到40%。


    从深加工玻璃来看，十五期间，我国建筑安全玻璃和建筑节能法规、政策、标准的出台和严格执行，推动安全玻璃和中空玻璃等深加工玻璃快速发展，据统计，中空玻璃增长了7倍，Low-E玻璃增长了近4倍，加工玻璃率从2001年的15%提高到2005年的25%。但与发达国家相比，我国仍然较为落后。2006年末我国玻璃深加工率不到30%，世界平均深加工率55%，发达国家65%-85%。我国玻璃加工增值率仅为2.5倍，发达国家为5倍。


    我们认为，未来我国深加工玻璃中推广应用最快的是节能玻璃如中空玻璃和Low-e镀膜玻璃。在一般建筑中，门窗面积占建筑外围结构面积的30%，而能耗却占外围结构热损失的40%-50%，其中玻璃面积又占门窗总面积的58%-87%，改善门窗的绝热性能是建筑节能工作的重点。目前，我国中空玻璃、Low-E中空玻璃等节能玻璃在建筑中的使用率不足10%，远远低于欧美国家50%以上的使用率。除了新建建筑对节能玻璃的需求外，对既有民用建筑玻璃的节能改造也是刻不容缓。我国目前新建建筑的中空玻璃使用率不到10%，既有建筑的中空玻璃使用率不足1%。据预测，今后几年，我国将新增节能建筑面积约30亿平方米，需要节能玻璃面积约6亿平方米，平均每年需要节能玻璃约1.2亿平方米。


    玻璃行业投资策略

    从2008年玻璃行业的投资策略看，我们基于前文的分析，可以看到，玻璃行业的投资主要有三个方向：


    1、受益国内汽车产业增长与海外OEM业务出现爆发性增长的公司福耀玻璃具备明显的投资价值

    2、浮法玻璃景气高位受益明显的公司，如金晶科技

    3、具备垄断性竞争优势的特种玻璃企业如金晶科技(超白玻璃目前在国内处于垄断地位)、长期受益于节能环保推广的公司，如国内节能玻璃和工程玻璃的龙头企业南玻A此外，按照国家的产业指导政策，十一五末，我国十大玻璃集团生产集中度提高到70%。因此，玻璃行业的并购重组值得关注。目前，玻璃上市公司中业绩较差的洛阳玻璃、st方兴和新华光都存在重组的预期，但是其并购重组并不明朗。

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