需求萎缩 铝价跟随成本下移

　　一、走势回顾

　　11月铝价呈现振荡走低的走势。在经过10月金融风暴的集中爆发引发的大跌之后，铝价并没有明显的止跌，相反，在金融危机逐渐转变为经济危机的情况下，需求忧虑导致铝价继续振荡走低。特别是美国汽车业三大巨头陷入破产危机更是引发了市场对铝需求的忧虑。

　　国内方面，沪铝同样是在需求疲软的打压下振荡下行，不过走势上受到国内强势经济刺激政策以及铝厂减产保价措施的支撑。基本上是需求疲软将铝价打压至铝生产的变动成本上方，然后随着铝成本传导机制的顺畅，铝价跟随铝生产的变动成本下降而下移。

　　二、市场分析

　　(1)发达经济体陷入衰退，全球经济放缓

　　在金融危机逐渐转变为经济危机的情况下，发达经济体实体经济遭受了沉重的打击。美国今年第三季度GDP年率下降0.5%，为过去4个季度中第二次出现负增长。欧洲方面，欧元区和欧盟27过第三季度GDP均环比下滑0.2%，连续第二个季度出现负增长。日本方面，日本第三季度GDP年率下滑0.4%，为连续第二个季度下降。

　　根据经济学的定义，连续两个季度经济出现负增长，就意味着经济陷入衰退。在第3季度，发达经济体经济都出现连续两个季度的负增长，表明发达经济体已经陷入衰退。

　　我们认为，发达经济体的经济依然面临更多的挑战，未来极有可能进一步恶化。以美国为例，次贷危机的根源-房地产行业的调整未见完成，短期有继续恶化的迹象。美国10月NAR成屋销售月率下滑3.1%，10月的新屋销售更是环比下滑达5.3%，10月建筑许可下滑9.3%，10月房屋开工下滑4.5%，10月营建许可下滑达12%。同时，经济的不景气使得企业裁员和破产较多，就业市场压力急剧上升。美国10月份失业率达6.5%，较半年前上升1.5个百分点，8至10月非农就业人口减少就超过60万人。就业的减少影响了消费市场，10月美国个人支出减少1%。此外，美国汽车业和信用卡市场更是危机重重，随时可能引发新一轮的危机爆发。通用、福特和克莱斯勒三大汽车巨头由于受金融危机和消费萎缩影响，宣布出现现金困难，在向政府的求助没有得到积极回应之后，通用汽车的部分董事已开始考虑破产。美国有310万人直接或间接服务于汽车行业，汽车及零部件的出口约占出口总额的10%，如果美国的汽车行业出现破产，将给美国就业以及出口带来巨大的打击。另一方面，受金融危机影响，消费者财富缩水且失业攀升，截至9月，美国信用卡违约率攀升至4.9%(未偿还债务达9700亿美元)。美国的信用卡贷款和房屋抵押贷款一样被证券化并打包后向投资者出售。如果信用卡危机得不到有效的控制，极有可能引发另一波金融动荡。

　　发达经济体陷入衰退使得全球经济增长前景放缓。据世界银行最新预测，2009年发展中国家的经济发展速度将降至4.5%，而发达经济体的经济规模将萎缩0.1%。

　　(2)需求萎缩，铝市依旧供大于求

　　据世界金属统计局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)数据，2008年1-9月全球铝市供应过剩108.3万吨。2007年1-9月铝市仅过剩51,000吨，2007年全年过剩量为269,000吨。2008年1-9月全球原铝需求为2890万吨，较2007年同期增加806,000吨。1-9月全球原铝产量增加183.8万吨至2998万吨。截至9月，全球可报告库存持续增加至352万吨，相当于1.09个月的消费量。

　　国内方面，受国内部分电解铝厂减产影响，10月份中国电解铝产量108.8万吨，同比小幅减少0.9%，但1-10月原铝产量累计1114.49万吨，同比增加10.7%。而消费方面，主要铝消费行业--交通运输业增速的大幅放缓使得铝消费乏力。今年1-10月，中国汽车产量同比增加11%，摩托车产量同比增加12.31%，而去年同期增速分别为23.70%和27.64%。建筑业方面，表现依旧较为疲软，今年1-10月，全国住宅施工面积同比增加18.7%，竣工面积增加6.8%，而去年同期增速分别为22%和11.1%。

　　交易所库存方面。截至11月28日，LME库存增至1802950吨，创1994年以来最高库存水平。上期所库存199958吨，处于历史高位。

　　总体上看，铝的供应依旧保持较为平稳的增长，而需求增速却出现了较大幅度的下降，供大于求的局面依旧延续，并进一步加剧。

　　(3)成本不断下移，铝厂减产动能消退

　　10月，中国氧化铝产量为193.56万吨，同比增加12.9%，1-10月累计产量为1937.61万吨，同比增长20.4%。10月，中国氧化铝净进口量为25.7642万吨，1-10月累计净进口量为373.526万吨。

　　10月，国内氧化铝供应量(产量加净进口)与原铝产量比值为2.02；1-10月，国内氧化铝供应量(产量加净进口)与原铝产量比值为2.07，显示氧化铝继续处于过剩的状态。

　　电力供应方面，中国10月份发电量出现近年来的首次负增长，同比下降4.0%。1-10月份，全国规模以上电厂发电28704.74亿千瓦时，增长8.3%，增速同比回落7.9个百分点；同时，由于发电量增速放缓，导致全国发电设备累计平均利用小时继续下降，特别是下半年以来更呈加速下降的趋势。1-10月份，全国发电设备累计平均利用小时为3981小时，同比下降达200小时。

　　电力需求方面，10月份用电量出现了近年来的首次负增长，同比下降2.18%。1-10月，全国全社会用电量2896.50亿千瓦时，同比增长8.27%，同比回落6.73个百分点，比1-9月回落1.40个百分点。总体上看，各月用电量增速持续放缓，当月用电增长速度从3月最高的14.4%下降到10月的-2.18%。

　　总体上来看，当前电解铝的原材料以及电力等都处于供大于求的状态，这种过剩的压力直接反映在氧化铝以及电价等的下降之中。当前中铝的氧化铝报价已跌至2600元/吨，非中铝的氧化铝甚至跌至1900元/吨一线；而碳阳极目前报价也跌至4000元/吨。至于电价，目前部分地区已将电解铝厂的电价进行了下调，西北(宁夏、甘肃、青海、内蒙)等地部分电解铝企业电价下调0.06-0.08元不等。这预示着电力价格的刚性化逐步转软，暗示其它地区的电价将步其后尘。

　　根据经济学的原理，生产的变动成本是铝厂决定是否减产或停产的关键依据。当铝价高于生产的变动成本时，铝厂有减产或停产的经济动能，反之，就不具有减产或停产的经济动能。而根据目前铝生产的各项成本计算，铝生产的变动成本在12000元/吨一线。所以根据当前的铝价，铝厂没有减产的经济动能。

　　三、后市预测

　　发达经济体陷入衰退，风险并未完全释放，短期仍有较大可能继续恶化，全球经济增长放缓。

　　铝的供应增长依旧，而全球经济放缓使得铝消费乏力，铝供大于求的局面继续加剧。

　　氧化铝、电价、碳阳极等的下降使得铝的生产成本下降，并且过剩的压力依旧存在于这些成本之中，未来铝的生产成本有望继续下行。

　　总体上，宏观经济放缓使得铝的需求疲软，这将压制铝价。而铝的变动成本将对铝价构成支撑，未来铝价将被需求压制于变动成本一线，并且将跟随铝成本的下移而下移。沪铝短期目标价12000元/吨。【完】