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海螺型材：在市场复苏中提升业绩

来源:中国门窗&配套材料网　作者:* 　日期:2009-6-19
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　　金元证券研究所王昕
　　投资要点
　　●彩色型材产量将逐步增加，有望成为公司新的增长点。
　　●保障性住房建设和节能环保政策将拓展公司发展空间，公司未来产能扩张将向中西部倾斜。
　　●市场逐步复苏，公司型材销量逐步回升，PVC价格回落使毛利率提高。
　　●预计公司2009-2010年每股

　　金元证券研究所王昕
　　投资要点
　　●彩色型材产量将逐步增加，有望成为公司新的增长点。

　　●保障性住房建设和节能环保政策将拓展公司发展空间，公司未来产能扩张将向中西部倾斜。

　　●市场逐步复苏，公司型材销量逐步回升，PVC价格回落使毛利率提高。

　　●预计公司2009-2010年每股收益分别为0.50元、0.61元，给予“增持”评级。

　　彩色型材将成为增长点
　　海螺型材(000619)目前型材产能为58万吨，其中芜湖34万吨、宁波4万吨、唐山12万吨、英德8万吨。彩色型材的产能约占总产能的10%左右。从产品价格来看，彩色型材每吨价格要高于白色型材2000-3000元左右，毛利率则是白色型材的两倍。彩色型材外形美观，可以满足消费者的个性化需求，并具有更好的抗老化性能。彩色塑钢型材的出现，打破了之前高档彩色铝合金型材独占市场的局面。塑钢型材与铝合金型材相比，拥有较大的价格优势。

　　基于彩色型材的良好前景，公司在长期的规划中将彩色型材的产能提高到总产能的30%左右。目前公司彩色型材生产以改性PM－MA工艺为主。在调研中我们了解到，目前彩色共挤在技术上实现较为容易，只要在白色型材生产线上加装共挤设备即可实现彩色型材的生产。公司将根据市场需求情况来调整生产节奏，由于市场需求是渐进增加的，因此公司彩色型材的产能扩张也将是渐进式的，短期内没有大幅度的产能扩张。长期来看，由于彩色型材较强的盈利能力和满足差异市场的需求能力，公司将会致力于提高其生产能力，并使之成为公司新的盈利增长点。

　　相关政策拓展空间
　　“加快建设保障性安居工程”位列国务院扩内需促增长的十项措施之首。今后3年，全国将新建200万套廉租房和400万套经济适用房，同时完成约220万户林业、农垦和矿区的棚户区改造。由于保障性住房的成本约束，性价比高的塑钢型材将成为门窗首选材料。按照一般计算，建筑物中的门窗造价与建筑造价的比例1：10左右比较合理，目前保障性住房均价在2000元/平米左右，塑钢型材的价格则在200-300元/平米左右，可以预计，随着保障性住房建设的逐步展开，将有效拉动对塑钢型材的需求。另外推广使用塑钢门窗对于促进全社会的节能环保具有重要意义，公司将有可能受益于国家节能环保政策的实施。

　　成本回落产能扩张
　　公司生产所需原材料中70%为PVC，2008年随着国际油价的上涨，PVC价格也迅速提高，导致公司生产成本快速上升。作为一种终端消费品，塑钢型材的价格浮动程度不能太大，无法完全通过提价转嫁成本上升。因此2008年公司毛利率水平有较大幅度的下降。随着PVC价格下降，公司毛利率出现回升。目前国内PVC价格在6500元/吨左右，较去年最高点时的9000元/吨已有较大幅度的回落。根据我们化工研究员的预测，由于PVC产能严重过剩，今后价格上涨幅度将相对有限。因此我们预计今年公司的毛利率水平将有所提高并保持相对稳定。

　　公司目前型材产能为58万吨，大部分分布在华东及华南区域。考虑到西部地区较高的固定资产投资增速和灾后重建的巨大市场，公司将积极在西部地区进行产能布局。规划在西南的川渝地区分两期建设8万吨产能的生产基地，在西北区域分两期建设4万吨的生产基地。届时公司产能将达到70万吨左右，同时将节省大量的产品运输费用。

　　盈利预测及评级
　　总体来看，随着市场逐步复苏，公司型材销量逐步回升，今年二季度型材销量实现环比增长，总产量与去年同期相比基本持平。公司产品市场正在呈现复苏态势。我们假设公司今年的产量与去年持平并略有提高，毛利率较去年提高3个百分点并保持稳定。2010年在2009 年的基础上考虑一定的产能增加，毛利率略有提高。按此假设，我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.50元、0.61元。目前估值具有相对吸引力，给予“增持”评级，目标价10元。

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